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天風證券首次覆蓋:給予浦林成山(01809.HK)“買入”評級,目标價9.35港元

發布日期:2019年09月27日    浏覽次數:112

以下内容節選自天風證券深度研究報告:

  1.浦林成山:有曆史的輪胎公司

  浦林成山是一家專注于輪胎研發、制造和銷售的現代化企業,是中國最具影響力的輪胎企業之一。公司曆史可追溯到1976年榮成市橡膠廠成立,并于2018年在香港上市。

  全鋼胎是公司業績的主要來源,在收入和利潤結構中比重達到8成左右。公司近幾年營收穩定增長,15-18年收入複合增速為14%,淨利潤複合增速為43%。我們預計随着輪胎行業趨勢向好以及公司自身産能提升,公司業績有望不斷增長。

  2.輪胎行業:集中度提升,國産品牌持續增長

  産能升級,集中度提升。淘汰落後産能和擴張綠色高端産能是目前輪胎産能發展的主旋律,近年來輪胎産業的産量和集中度均在不斷提升,最終将會是強者愈強。目前我國輪胎公司衆多,由于輪胎行業進入門檻低,産能分化十分嚴重,輪胎行業的集中度仍有很大的提升空間。

  國産品牌銷量不斷增長,競争仍集中在中低端市場。随着技術升級以及服務質量的提升,國産品牌輪胎越來越多受到國内消費者的認可。但是目前國内輪胎市場上,高端市場基本被外資品牌占據,國産品牌隻能在中低端市場競争。但這一局面正在逐漸改善,部分優質輪胎公司通過加強與主機廠配套、贊助各類賽事等方式來不斷提升品牌形象。

  3.公司亮點:優質的全鋼胎制造商,産銷逐步擴張

  擴能開啟發展新階段,海外建廠規避貿易摩擦。公司國内一期全鋼胎擴産已于19H1全線貫通,新增産能165萬條,半鋼胎一期目前已經進入調試安裝階段,預計今年可新增産能190萬條。公司計劃在泰國東海岸工業園建立第一個海外工廠,年産400萬條半鋼子午線輪胎和80萬條全鋼子午線輪胎,預計将于2020年中期實現投産。

  公司全鋼胎銷售國内領先,全鋼胎需求更平穩。上市前,在國内全鋼胎輪胎制造商中,公司國内銷量與收入排名第五,而在替換市場上排名第三。對于商用車來說,由于其平均行駛裡程較高,并且行駛路面的複雜程度也高,因此其輪胎更換頻率更快。近幾年高速公路的日均單位行駛量呈現增長的趨勢,這無疑将會增加全鋼胎的更換頻率,替換需求受到拉動。

  車企合作提升全鋼胎産品性能與半鋼胎銷售渠道。公司與中國重汽、江鈴汽車、東風柳汽、一汽解放、上汽紅岩及慶鈴汽車搭建了成熟直銷渠道,産品應用于30多家汽車制造商生産的新車輛。與多家成熟車企合作,可以促進公司在研發水平上的提升,産品性能可以滿足更多用戶需求。

  4.财務比較:公司經營水平業内領先

  通過比較公司與輪胎行業其他優質公司的财務數據,我們發現,浦林成山在盈利能力、償債能力、營運能力上都有優秀的表現。

  我們預測公司19-21年淨利潤為5.17/5.84/6.26億元,EPS為0.80/0.92/0.99元/股,對照港股其他汽車零部件公司的估值水平,19年平均PE為10.58倍。首次覆蓋給予公司目标價8.46元人民币,對應9.35元港币,“增持”評級。


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